공모주 / 의무보호예수와 의무보유확약의 차이(feat. 빅히트, SK바이오팜)

공모주 청약 과정에 보호 예수와 보유 확약 물량에 대해 분석 시 확인이 필요합니다. 의무보호예수와 의무보유확약은 엄밀하게 말하면 약간의 차이가 있습니다. 둘의 차이는 강제성의 유무라고 볼 수 있어요.

 

 

1. 의무보호예수

• 일정기간 보유 주식 매도 금지

증시에 새로 상장되거나, 인수합병(M&A), 유상증자가 있을 때 대주주 등이 보유한 주식을 일정기간 팔지 못하게 하는 것이고 영어로는 Lock-up이라고 합니다. 일반적으로 코스피의 경우 상장 후 6개월, 코스닥은 상장 후 1년 동안 매도하지 못하도록 규정하고 있어요. 

 

• 보호예수에서 예수의 뜻

단어를 풀어서 보면, '의무적으로 보호하도록 예수 한다'는 것인데요 예수는 주식(또는 돈이나 귀금속 등 가치를 지닌 것)을 금융회사가 보관을 하는 것입니다. 주식 계좌를 가지고 계신 분이시면 '예수금'이라는 단어를 보셨을 텐데요 증권사가 보관하고 있는 돈이 예수금이 되는 것입니다. 

 

다시 돌아와서, 의무보호예수를 하게 되면, 최대주주나 특수관계자가 일정 기간 동안 주식을 매도하지 못하도록 묶는 것인데요 이렇게 묶인 주식은 한국예탁결제원이 대신 보관해주므로, 예수라는 단어가 들어가게 되었습니다.

 

한국예탁결제원

• 의무보호예수를 하는 이유

의무보호예수는 최대주주의 주식 매도를 막는 것입니다. 대주주는 주주 중 많은 지분을 보유하고 있는 주주를 뜻합니다.  그럼 최대주주가 상장 후 수익 실현을 위해 매도해버린다면 주가는 그대로 급락을 하게 됩니다. 공모주 청약을 해서 들어갔거나 상장 후 바로 진입한 소액 투자자들은 엄청난 피해를 입게 되는 거죠. 그러니, 이러한 상황을 막고 어느 정도 주가가 안정될 때까지 최대주주의 매도를 막는 것입니다. 

 

• 자사주 보호예수

그리고 자사주 또한 보호예수로 묶이게 되는데요, 자사주의 보호예수는 직원들에게만 해당되므로, 자사주를 바로 처분하고 싶은 직원은 퇴사 후에 매도를 할 수 있습니다. 그래서 2020년 SK바이오팜 직원들의 퇴사 러시 우려 기사가 났던 이유가 이러한 이유였어요.

 

빅히트 최대주주 방시혁(출처 : 빅히트엔터테인먼트 홈페이지)

2. 의무보유확약

• 보유하겠다는 약속

의무보호예수는 이제 알았으니, 의무보유확약에 대해서 알아보겠습니다. 의무보유확약은 의무적으로 보유하겠다고 약속하는 것이에요. 즉, 기관이 주식을 매도하지 않고 계속 보유하겠다고 약속하는 것입니다. 보호예수는 한국예탁결제원에서 대신 보관해주지만, 확약은 그렇지 않아요. 

 

• 의무보유확약을 하는 이유, 더 많은 주식 배정

앞선 포스팅에서도 간단히 언급하였는데, 이러한 것은 수요예측 과정에서 더 많은 주식을 배정받기 위한 것이에요. 수요예측에 참여한 기관투자자들이 의무보유기간을 얼마나 많이 가져가는지에 대해 가산점을 주기도 합니다. 

 

아무래도 더 많은 자금을 가진 기관 쪽에서 물량을 매도한다면 주가는 계속 하락하게 될 테니 상장된 기업 입장에서도 좋은 현상은 아닐 테니까요. 의무보유기간은 보통 15일, 1개월, 3개월, 6개월로 설정됩니다. 그런데, 배정받은 공모주를 기관이 매도했다는 기사를 보신 적 있을 거예요. 이건 어떻게 매도가 되었을까요? 이유는 2가지로 볼 수 있습니다.

SK바이오사이언스 의무보유기관수 및 신청수량(출처 : 전자공시시스템)

 

1) 의무보유확약을 하지 않은 것

빅히트 대주주 주식 처분 관련 뉴스들

 

빅히트의 경우 상장 직후 대주주가 주식을 처분하면서 상장 첫날 이후 주가는 계속 내리막이었습니다. 이는 의무보유확약을 하지 않은 물량이 시장에 나온 것이라 볼 수 있습니다. 빅히트 3대 주주인 스틱인베스트먼트 사례에서 보면, 스틱인베스트먼트는 70%에 대해서 의무보유확약을 걸었고, 나머지 물량에 대해서는 걸지 않았습니다. 그러니, 확약으로 묶이지 않은 30%는 자유롭게 매도하여도 상관이 없는 것이었어요. 의무보유확약은 필수가 아니기 때문에 이러한 대주주 매도가 일어나기도 합니다. 

 

2) 의무보유확약을 깨버린 경우

물량을 더 배정받기 위해 약속해놓고, 상장 후 약속을 지키지 않고 매도해버린 기관들도 있습니다. 하지만 이에 대해서는 따로 제재할 방법이 마땅치 않습니다. 확약 기간 중 매도해버리면 '불성실 참여자가 되어 다른 수요예측에 참여하지 못하게 된다'라고 규정되어 있으나 강력하지 않은 규제인 것 같습니다. 실제로 적발이 쉽지 않고 심각한 피해가 일어난다는 것을 증명하기도 어렵기에 종종 약속을 깨고 매도하는 경우가 있다고 합니다. 

 

 

3. 신규 상장주의 보호예수와 확약기간 후 주가 하락 가능성

 

의무보호예수 및 의무보유확약 기간이 종료된 날(화살표 표시 2021년 1월 4일)

보호예수와 보유확약기간이 끝나면 수익실현을 위한 매도 물량이 쏟아져 나오기도 합니다. 예시 차트는 SK바이오팜 차입니다. 이전 거래일(20년 12월 30일) 종가는 169,000원이었으나, 다음 거래일의 시가는 149,500원으로 시작부터 약 13% 하락으로 출발했습니다. 장 개시 전부터 물량이 쏟아져 나왔다고 볼 수도 있겠네요.

 

그리고 2월 24일 갭 하락 부분은 SK바이오팜 대주주의 지분 판매 뉴스가 나오고 저렇게 떨어졌어요 대주주의 지분 판매는 해당 행위도 주가에 영향을 주지만, 뉴스 자체를 악재로 보기에 시장에 많은 물량이 쏟아져 나오기도 합니다.

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보호예수와 의무보유확약에 대해 알아봤습니다. 의무보호예수와 의무보유확약의 차이는 강제성 유무에 대한 개념이 달랐습니다. 신규 상장주 투자는 일정 기간 후 대주주나 기관, 의무보유 물량이 시장에 나올 수 있으므로 이러한 개념을 가지고 투자에 임하시기 바랍니다.

 

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